东吴证券信托报告:大资管变局下的新机遇|滴滴女司机接单后神秘失联5天身亡}

来自新浪网:   创建时间:2019-05-11 15:12   33人评论

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【金融315,我们你维权】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷暴力催债、保险理赔等问题层出不穷,金消费者维权举步维艰新浪金融曝光台将履媒体监督职责,帮助媒体监督职责,帮助消费者解决金融纠纷。 【黑猫投诉】

作者:东吴证券研究部

来源:东吴证券

导读:

我国信托担任着金融系统中“缓冲器”的角色,其发展史即金融创新的演化史。

1) 信托在我起源于传统金融体制需要,作为银行体系补充,以债券融资类务为主营业务。在传银行系统之外,信托到较少约束,更具灵性,长期以满足社会性,长期以满足社会各类 资金需求的“影子银行”身份存在。

2)一方面,信为众多民营、中小企提供了新 的融资渠,也为市场增加了便的投资渠道,促进利市场化改革;另一方,信托作为需持牌经的金融机构,其专业和风险管理能力使其为民间金融正规化的个 有效途径,在我非均衡的金融制度下非均衡的金融制度下起到宏观调控“缓冲器”的作用。

3)信托一度 为“金融创新”试验,有银行功能,事业资,发债等资格,“融百货公司”的形象潜藏了不小的风险,致监管机构对其进行次整顿清理,并从制层面重新定 位信托层面重新定 位信托基本功能,促使其“回归本源”。

一、信托激荡四十年,政策驱动行业发展和变革

1.1. 行业早期定位模糊,在整顿中逐步规范(1979~2007 年)

自 1979 信托制度正式恢复以,中国信托业在坎坷快速成长,已成为我重 要的金融子行业1921 年 8 中国通商信托公司于海成立,象征中国信业的开端。1979年 10 月,我国一家信托机构——中国际信托投资公司宣成立,标志信托制 正式恢复,行业开始坎坷中快速发展。经了整顿—扩张的阶段,行业资产规模 较2003 年翻了 8 倍至 2018年的 22.7 万年的 22.7 万亿,成为仅次于银行业的第 2 大金融子行业。

相较于海外,中信托仍处于发展初期基础建设与制度完善前提下,信托回归 源的发展空间值得期。我国信托在快速发中逐步脱离本源,在础建设和制度完善基下,未来财富管理,族信托,资产证 券族信托,资产证 券化,私募股权等领域的发展空间都值得期待。

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此时的信托投资司普遍面临主业不明,经营不规范,资产量差等问题,行 业经五次“发展-整顿周期,信托公司从鼎周期,信托公司从鼎盛时的上千家锐减至 60 家左右。

2) 2000~2007 年,信托制度正式扎根,行业逐步进入规范发展阶段。

监管层对信托业实施分 类监管,强调回归本源,各家开始清理和整顿,进入规范发展阶段。

1.2 信托体量扩张,但行业背离本源(2008~2016 年)

1)2008 年~2011 年,监管红利带领银信合作崛起

房地产回报率高抵押物充足+地 方府隐性担保,通道规大幅扩张,银信合作银行实现信贷资金出,实则成为了 逃避管的工具,系统性风管的工具,系统性风险持续攀升,信托行业逐步背离本源。

2010 年开多项政策 出台,如求信托公司融资类银理财合作业务余额占信理财合作业务余额比例不 得高于 3%,商业银行银信合表外资产转入表内,托公司净资本不得低托公司净资本不得低于人民币 2 亿元等。

监管趋严,银信作模式受限(此前在托融资类业务口径下,信托公司为减少资占用,把额度留给主管理,将大量融资类化为事务管理类,银合作规模 占比从 4.6%大幅下降,4.6%大幅下降,目前稳定在 23.1%左右。

自 2012 三季度以来,保 监和证监会接连采取措推进资管市场开放,使费率更低、 “类托”产品收益更 高与银行合作不受监管制的券商资管及基金公司参与到竞争中来公司参与到竞争中来,信托公司的市 场份额被逐步侵蚀。

1.3 资管新规下,行业转型主动迎接新机遇(2017 年至今)

2017至今:资管新规明确回归本源,行业面临变革 。2017 年以来,监管层频频通 过政策规范、窗口指导等释放强监管信号。

11月《关于规金融机构资产管理业的指 导意见(征求见稿)》出台,明确回归本源”,去通道去杠杆,重规范防风,主要围绕严禁刚性付、去嵌套、去通道限投向、禁止资金池作等对资管产品进行 格限制,以通道业 格限制,以通道业务为主的信托业在“去杠杆”上面临严峻考验。

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2018年4月《关于规范金融机构产管理业务的指导意》(“资管新规”)式出 台,紧接着一列资管新规细则出台在大原则不变的情况,去杠杆节奏上有所缓,明确了适用范围区别对待事务管理类托,避免了一刀切,时延续央行对于资管品过渡期的政策安排实现稳定过渡,明确过渡期内老产品与新品的发行要求和不合信托产品的整改问题信托行业迎来监管边信托行业迎来监管边际宽松,流动性风险压力减轻,但长期 来看变革势在必行。

金融供给侧改革背景下,信托有望迎来新的发展机遇。

1)习近平总书在中央政 治局第十次集体学习时强调:化金融供给侧结构性革,增强金融服务实经济能力。中国人民行副行长潘功胜发言出,目前我国金融体供给过剩与供给不足时并存,间接融资(率和服务能力存在不)和直接融资(股权)和直接融资(股权融资发展严重不足)失 衡。

2)针对金融供侧改革,央行将开展下四项任务:一是实稳健的货币政策, 善传导机制;二是建多层次资本市场,拓股权融资渠道,提升本市场发展质量;三优化大中小金融机构布局,构建多层次、覆盖、有差异的银行系和信贷市场体系;是以市场需求为导向重塑金融机构的经营重塑金融机构的经营理念、服务模式、风险管理和考核 评价机制。

3)在 201 年信托业年会上银监会副主席黄洪提出托业务要坚持发展具有直接融资特点的资信托,以受托管理为点的服务信托和体现会责任的公益信托。资管变局下,未来信有望公募化,与银行财子公司、公募基金在统一监管框架下公竞争。信托具有其不替代性,是我国唯一够实现横跨货币市场资本市场和实业投资域的金融机构,资金通过市场化方式聚集会资金,资产端通过市场配置,弥补传统资渠道的不足,是我资本市场不可或缺的部分,金融供给侧改部分,金融供给侧改革背 景下,信托业务有望迎来优化和新的发展机遇。

二、主动管理能力是信托公司的核心竞争力

2.1 主动管理为核心收入来源,盈利能力相对稳定 

信托业务为信托公司主要收入业务。

主动管理类业务是信托业务收入的核心来源(报酬率高),被动管理资产规模占比 高但报酬率较低。

1)根据《信托务监管分类说明(试)》,主动管理型信指信托 公司具有全或部分的信托财产运裁量权,对信托财产行管理和处分的信托被动管理型信托指信公司根据委托人或是委托人委托的具有指权限的人的指令,对权限的人的指令,对信 托财产进行管理和处分的信托。

2)摘取 68家信托公司年报的主动资产管理规模来估算行业情况(无公开露数据) ,行业主管理规模仅占信托资的 40%左右,被管 理资产规模占比高。但从信托报酬率,以爱建信托、中航托、安信信托、陕国 信托的主被动融资信托报酬率为例,主管理报酬率(约 05~4%)远远高于动报 酬率(0.1动报 酬率(0.1%左右),总体来看,主动管理类业务贡献绝大部分收入。

信托具有其不可替代性,主动管理以非标类融资业务为主,且保持相对稳定的报酬率。

1)除传统信贷标准化的融资渠道外非标也是重要的融资段。信托行业尚无 确的非标定义,208 年 4 月资管规明确了标准化债权资产:“等分化,可易;信息披露充分;中登记;独立托管;允定价,流动性机制善”。在此定义“非 信托产品”为信托 信托产品”为信托公司发行的,投资于非标准化债权类资产的信托产品。

2)国内金融 场融资以债券和信贷金为主,它们注重第还款来源,对特定领的授信、用途等都有格要求,部分市场低用主体无法从传统渠获得资金(资管新规压非标背景下,市场险频现),信托以债融资、股权投资、投联动、产业基金等多方式将资金注入实体济领域,有效弥补了统信贷的不足,作为体经济不可替代的融体经济不可替代的融资渠 道之一,对稳定市场经济的重要作用不可忽视。

3)参考银行,们从资金信托运用方大致测算非标资产(未考虑财产权信托和股实债类),包括贷类、可供出售及 持至到期投资和买入返金融资产,非标资产约占 70%左右。新增集合类信托(通常为主动管理)来看非标资产占比也高达70%左右,信托由其融资模式的灵活性 资产端具有较强的价能力,在市场资金境紧张时仍能保持较境紧张时仍能保持较高的利差水平,从而弥 补规模下降带来的影响。

2.2 资产结构逐步优化,行业转型已初见成效 

2018 年以道业务为主的单一资信托及事物管理类信规模下滑明显。受宏 经济及“去通道”监管大环境影响,截 2018 年底行管理信托资产规模较2017 年 末下 13.5%至 2.70 亿元,这是 2010 年季度 2010 年季度统计数据以来首次出现信托资产规模的 连续下滑。

从行业资金来源看,以通道业务为主单一资金信托占比由2010 年的 7% 逐年递减至 218 年底的 43(2018 年对行资产规模下降的贡献达 61%),集合 托占比和管理财产托占比上升至 208 年底的 40%8 年底的 40%和 17%左右,地位正逐步提升。

从 信托功能看事物管理类业务规模占比下降明显。过去银信合作为主的融资信托 自 2011年银信合作受限以来比持续走低,信托公为将额度转移给高收率的主动 管理,将量通道业务从融资类移至事务管理类(此业务信托公司不负责金募集 及运用,费较低),融资类信托比从 2010 年 60%左右下降至2018Q3 的 9%,事 物管理类托占比从 2010年的 20%提升至2017 年的 5%,“去通道”强监下 2018 年连下 2018 年连续四个季度下滑,挤出行业规模的“水分”,有利于行业长远发展。

新增信托资产来源结构持续优化,行业转型已初见成效。

从新增信托资产源结构 看,单一资信托季度累计值占比体呈下降趋势(从 013 年的 74下降至 2018 的 32%),集合金信托和财产权信托季度累计值总体保持升(分别从 201 年的 22% 和4%上升至 201 年的 34%和 4%)。资管新规出,监管政策影响下以一信托为主 的通道务受限,信托利用自制度优势逐步推进转,财产权信托尤其是产证券化 等业务较发展,新增信托资产发展,新增信托资产来源结构优化,发展质量提升,行业转型初见成效。

2018 年信托受资管新规及资产减值损失影响,净利润下滑明显。

2.3 集中度有待提升,主动管理能力为关键 

信托行业集中度趋势稳定,较其他金融子行业仍有较大提升空间。

行业格局相对稳定,强者恒强。

信托行业在盲目张和整顿中前行,牌自 2007 年起再新增,和银行(200+)、保险(10+张)、证券(10+张)相比实属稀0+张)相比实属稀缺(共 71 张)

截至 20183,我国信托公司从史巅峰的上千家整顿目前正常营业的 6 家 (3 家暂停业,分别是广州国际托、吉林泛亚信托和新信托),其中 1 家央企控 股,1 家金融机构控股, 家金融机构控股,29 家地方控股,10 家民营企业控股。

根据用益信托发的《2017 —218 年信托公司综实力排名》,信托综实力前十的公司依次中信信托、重庆信 、平安信托、华润信、安信信托、中融信、华能信托、建信信、渤海信托和江 苏托,总体来看行业综托,总体来看行业综合实力前十的信托公司变动不明显。

信托上市公司综合实力强劲,表现明显优于非上市公司。

灵活的激励机制造就公司的高成长性,推动盈利水平提升。

从近 5 年和近 3 年净利 润复合增速来看(2018 年仅 61 家披露未经审计数据),排名靠前的信托表现出高成长性。

爱建信托回归民背景后推出灵活的激政策已初显成效。截 2018 年底,建信 托 5 年净润复合增长率 196%(第 5/61, 3 年净利润复增长率 22.9%第 3/61), 利增速行业领先。五信托换帅完成后,在善内部制度体系的基上,优化考核激 励制,全面推动公司业增长。5 年净利润合增长率 14.3(61 家信托公司名第 8 位),3年净利润复合增长率年净利润复合增长率 20.6%(61 家信托公司排名第 6 位)。

主动管理能力为核心竞争力,先发布局的公司更具发展潜力。

1)主动管理业决定了信托公司的收,主动管理能力则成信托公司的核心竞争,这要求公司在资产有更强的议价能力和资能力,负债端有更场化的财富管理团队资管新规以来,各家纷开始转型,布局主管理,一方面降低债融资类业务的占比,一方面加大证券投资股权投资、投贷联动投资类业务的比重,时大力开拓财富管理时大力开拓财富管理渠道,为 高净值客户提供定制化的金融服务。

2)我国信托长以来扮演“影子银行的角色, 其身份具一定的不可替代性,资管新规下转型势在行,主动管理能力强团队更 具发展优势其中安信信托的主动理规模占比领先(218 年资产减值损造成业绩亏 损),矿信托、爱建信托主管理发力,实现 218 年营收、信托务收入、净利润增 均领先其他(五矿信均领先其他(五矿信托实现 2018 年业绩增速+47%)。

三、 短期迎来边际改善,盈利或将优于预期 

信托行业短期迎来监管压力边际放松。

1)2018 下半年以来资管新规则为非标 业务松绑去杠杆节奏放缓,部合规通道业务有序恢;2018 年行业会强调信托服 务实经济,尤其在基建领,鼓励构建 PPP基础设施证券化等投资模式,弥补基 建板;近期《信托公司金信托管理办法》已束征求意见阶段,预束征求意见阶段,预计未来将有信托 首次获公募牌照。

2)随着去杠杆奏放缓,信托规模持下行的趋势逐步收敛新增 集合信托规模比增速由负转正(据益信托网集合类信托报数据,2 月集合托新 发规模同比+3%至 1098 ), 随监管政策环), 随监管政策环境边际宽松,有望继续回暖。 

信托行业中期盈或将明显好于市场预。2018年整体监环境和政策环境偏紧 表观上看信托规模幅收缩,但信托报酬实际上大幅上行,并盖了规模下行的负面影响,预计2018新发的地产类和平台项目为后续两年构建较为坚实的盈利基础随细则适度放宽非标制,加上财富管理渠崛起,信托负债端受管影响边际弱化,结进一步优化。同时房产信托项目头部化、府融资平台项目量价升,资产端质量改善升,资产端质量改善。负债端、资产端发展前景良好,看好行业盈利能力提升。

信托具有其不可替代性,金融供给侧改革背景下有望迎来新的发展机遇:

1)高层表态指我国金融体系供给过与供给不足同时并存间 接融资(效率和务能力存在不足)和接融资(股权融资发接融资(股权融资发展严重不 足)失衡。

2)信托具有其可替代性,是我国唯能够实现横跨货币 场、资本市场和实业资领域的金融机构,金端通过市场化方式 集社会资金,资产通过跨市场配置,弥传统融资渠道的不足是我 国资本市场不或缺的一部分,金融给侧改革背景下,信给侧改革背景下,信托业务有望 迎来优化和新的发展机遇。

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